春节后首周，债市表现依旧可圈可点，受5年期以上LPR下调幅度超预期的影响，目前10年期国债收益率已行至2.41%附近。
　　不少业内人士认为，降息效果的显性化需要时间，眼下，宽货币逻辑仍为债券市场的核心支撑，因此短期内可保持乐观心态。
　　表现可圈可点
　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月21日收盘，银行间利率债市场收益率震荡下探。举例来看，SKY_3M回落6BP至1.60%；中债国债收益率曲线2年期下探1BP至2.11%；SKY_10Y稳定在2.41%附近。
　　无疑，本周5年期以上LPR的大幅下调，为债市行情的开展注入了一剂“强心针”。
　　“2月20日，5年期以上LPR单独调降25BP，幅度可谓超预期，显示了政策层降成本服务实体、激发融资需求、稳定经济大盘和金融市场的力度和决心，但当日10年期国债收益率下行了2.1BP，30年期国债收益率下行了2.7BP，说明市场并未交易宽信用的诉求。”一位机构交易员向记者表示，“对于债市而言，本次5年期以上LPR调降产生了比价效应，即贷款利率（尤其是中长期贷款利率）下调后，投资债券的性价比将进一步凸显，并带动中长期限的债市利率中枢下移。”
　　“我们认为，在货币政策强化逆周期调节的背景下，未来仍可继续博弈久期行情。”广发证券固收首席分析师刘郁亦表示，“一方面，就‘贷款-债券’性价比的角度来看，LPR非对称下调，意味着长端、超长端利率债相对贷款的性价比有所提升，鉴于一季度通常为银行金融市场部门的集中配置期，则债券相对性价比的提升或成为多头情绪的催化剂。另一方面，当前国内经济仍然处于企稳回升阶段，短期内基本面数据可能存在反复，因此不排除后续逆回购和MLF利率存在超预期下调的可能性，届时债市有望进一步走强。”
　　值得一提的是，基于历史统计规律，在LPR调降后的15个交易日内，10年期国债利率通常会呈现出向下的趋势。
　　中泰证券研究所判断，在当前资金面压力不大，且LPR降息宽信用效果短期有限、机构配置需求尚未完全释放、MLF降息预期仍存的背景下，参考历史上LPR调降后利率通常下行的规律，预计在MLF或OMO利率进一步降息落地前，债市收益率易下难上，“债牛”仍将延续。
　　关注潜在风险
　　当然，对于投资机构而言，债市也并非风险全无。
　　回顾近期“7年-10年”、10年以上两个期限段的利率债二级成交情况，不难发现，配置盘进场时点较早且集中，而交易盘的买入行为则贯穿全程。
　　“个人认为，短期债市的症结在于，自12月收益率重启下行以来，长端品种的‘高价筹码’主要集中在交易盘。”上述交易员说，“在趋同交易的背景下，利率继续向下的幅度较难预判，且一旦行情有变，那么卖出挤兑必然会放大利率的波幅。”
　　不仅如此，再就一级市场而言，如果3月政府债的发行规模继续上量，则大概率会对季末流动性造成冲击，影响债市负面。
　　根据券商测算，尽管2024年1月至2月国债累计净发行规模达到了3613亿元，高于2022年至2023年同期，但地方债的新增供给却远低于近两年同期水平。截至2024年2月19日，地方债发行计划已经披露至2月26日，1月至2月的新增一般、专项债发行规模仅为1688亿元、2640亿元（2022年为2001亿元、8775亿元；2023年为2407亿元、8229亿元），累计发行4328亿元，与30个省区市（已公布）所披露的6297亿元计划规模存在不小差距。
　　在大部分业内人士看来，3月新增利率债发行提速的概率较大，叠加跨季因素影响，届时资金面可能会在下半月开始收敛，并对债市表现构成一定扰动。
　　多头占据主流
　　不过，记者在采访中发现，展望后市，持乐观态度的机构依然占据主流。
　　来自中金公司的研究观点认为，若将我国实际利率与国际横向比较、与自身历史数据纵向比较，不难发现均处高位。无疑，在内生动能仍然偏弱、通胀偏低的情况下，为进一步释放实体融资需求，降低实体资金成本，调降名义利率为最优解之一。
　　“5年期以上LPR下调幅度超预期，是降准幅度超预期的延续，是管理层强化逆周期调节的表现。”刘郁认为，“后续降息、降准等政策存在继续超预期的可能性。”
　　“往后看，货币宽松的整体基调仍在延续，OMO、MLF等相关利率的调降依旧可期。”兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心首席分析师黄伟平也表示，“回到债市层面，鉴于降息效果的显性化需要时间，因此宽货币支撑债券市场表现的核心逻辑短期不会改变。虽然在利率已然行至较低位置的背景下，政策变化、市场传言等因素都可能会加剧二级波动，但方向上对于债券市场仍可积极看多。我们建议，继续关注超长久期、长久期利率品种及信用债拉久期、资质下沉和品种下沉的投资机会。”
　　“此次政策层下调长端LPR利率，将直接带来贷款利率曲线进一步趋平的效果。个人认为，这也是未来全社会收益率曲线的走势方向。”一位券商交易员在接受记者采访时判断，“在全社会收益率曲线压平，中长期经济预期仍未明显提振的大背景下，利率债收益率曲线或将进一步走平，即长债收益率尚有下行空间。简而言之，如果政策利率能有更多下调，那么长端利率的下行空间将明显打开，结合存款利率下调之后银行资金成本下降考虑，彼时长端利率的下限将不断下移，个人依旧看好长端利率债的配置价值。”
（文章来源：新华财经）